金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么běn)面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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