金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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