文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(y但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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