4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ng>社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字rong>同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》