5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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