2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及(j数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意í)行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shō数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意u)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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