文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均100块钱值多少美元，100美元是几百元钱值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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