事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 1狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字2 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ong>·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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