金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部五的大写是什么门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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