公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难度戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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