来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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