调(diào)油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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