文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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