来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēn蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头g)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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