金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(su一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十ǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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