金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(反函数常用公式大全，反函数运算公式yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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