5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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