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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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