原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名绿豆汤的热量是多少大卡(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)绿豆汤的热量是多少大卡坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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