来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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