金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。 唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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