5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主法西斯国家有哪几个题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的(法西斯国家有哪几个de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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