调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌，城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去(qù)年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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