事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害g>国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)