调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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