来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电trong>3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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