近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关耳耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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