2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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