金融界(jiè)5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是(shì)机(jī)构分析，央行行长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的水平(píng)是(shì)比较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，四大(dà)国(guó)有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计(jì)银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模(mó)转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河(hé)南、广东等多(duō)地中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调(diào)人民币(bì)存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体(tǐ)系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整(zhěng)取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格(gé)意(yì)义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了。

　　（2）存款利(lì)率调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息(xī)差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了de)人民(mín)币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄(xù)释(shì)放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金(jīn)空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银(yín)行负(fù)债成本，但我们认为，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模(mó)转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资(zī)产和(hé)长期国(guó)债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本(běn)轮银行下(xià)降存款利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可(kě)以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银行净息(xī)差小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可(kě)以(yǐ)促使存款搬(bān)家，促使超额储蓄流(liú)出，更多转化(huà)为(wèi)消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候(hòu)已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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