原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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