万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗t="【长(zhǎng)江宏观于博(bó)团队】通缩言(yán)过其实，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090025690.png">

　　作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀(zhàng)数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济仍在温和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当(dāng)前(qián)主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉(lā)低通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出(chū)行(xíng)需求带(dài)动(dòng)旅游价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及(jí)国(guó)内油价(jià)下(xià)降影(yǐng)响，交通(tōng)工具(jù)及(jí)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏(piān)弱及国际大(dà)宗商品价格(gé)波(bō)动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时(shí)受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际原油(yóu)价格波(bō)动(dòng)带动国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选(xuǎn)及冶炼、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供给(gěi)相对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待(dài)物(wù)价数(shù)据(jù)，“通缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去年下(xià)半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今(jīn)年初(chū)以来有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数(shù)持续造(zào)成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更多关注环(huán)比变(biàn)动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生(shēng)猪(zhū)需求(qiú)的(de)回(huí)升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价水平有望逐(zhú)步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨态(tài)势，通(tōng)缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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