4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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