5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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