事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理p>

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(d断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理e)开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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