4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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