调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调前肖是指哪几个生肖油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年(ni前肖是指哪几个生肖án)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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