5月23日，医(yī)药股开盘(pán)拉(lā)升，复(fù)星(xīng)医药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生(shēng)物、沃森生物、长春高(gāo)新等(děng)涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块(kuài)今年(nián)以(yǐ)来持续处(chù)于低位水平，具(jù)有较大吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生(shēng)物行(xíng)业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位值16％，仍处于历史(shǐ)较低分位(wèi)数(shù)水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后(hòu)，医(yī)药(yào)板块作为(wèi)老赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫情(qíng)时代，医(yī)药(yào)板块是否(fǒu)还(hái)有新的业(yè)绩驱动因素？本文(wén)将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续(xù)改善

　　医药(yào)行业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在2023年第(dì)一(yī)季度的(de)影(yǐng)响将会(huì)逐步消退，医药行(xíng)业的(de)基本面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度(dù)，医药板块（创新药(yào)除外(wài)）营收同(tóng)比+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与(yǔ)2022年(nián)的增速相比，收入(rù)增速下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑(huá)58.11 pct，从(cóng)估值角度来(lái)看，在(zài)2023年(nián)一季度，医药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）存在一(yī)定的估值修复，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营收(shōu)与去年同期相比增加了6.56％，研发(fā)总支出(chū)的(de)增速(sù)达(dá)到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收入的比例达到了38.07％，与2022年第一(yī)季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现(xiàn)金已经从2022第(dì)一季度(dù)的8.84倍恢(huī)复(fù)到了2023第(dì)一季度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的经营(yíng)数(shù)据来(lái)看，除去创(chuàng)新(xīn)药(yào)和(hé)疫情受(shòu)益细分领域，医药板块(kuài)中具有较好成(chéng)长能力(lì)的(de)低(dī)估值板块有原料药、医疗设备、血制品(pǐn)、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药、器械企业的产(chǎn)品销(xiāo)售前景，国(guó)内市场仍未达(dá)到(dào)预(yù)期，原(yuán)因在(zài)于近几年来，由(yóu)于老龄(líng)化，国内(nèi)医保支出并未增(zēng)加太多，增速(sù)中的增量大部分(fēn)都被用于疫(yì)情相关(guān)行(xíng)业。

　　这也是为什么，国(guó)内的医(yī)疗行业，增长速度并不快。首先，结构性的分化(huà)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，传统药(yào)企必须要(yào)给创新留(liú)出(chū)空间，比如在过去的三(sān)年(nián)中，港股创新(xīn)药企(qǐ)的年化营(yíng)收增速高达(dá)70％。对本土医药企业(yè)而(ér)言，要实(shí)现高速发展，必须要双(shuāng)管齐(qí)下，在本土(tǔ)市场之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍是

　　医药(yào)投资的胜(shèng)负手(shǒu)

　　目(mù)前在总(zǒng)需求复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，医(yī)药板块中(zhōng)有刚性需求(qiú)的新基(jī)建板(bǎn)块或是最具(jù)有确(què)定性的领(lǐng)域之一，一定程度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进(jìn)优质医(yī)疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新(xīn)基建再获政策扶持。4月(yuè)13日(rì)，国家卫(wèi)生(shēng)健康(kāng)委员会召开新闻发布会(huì)，重点(diǎn)介(jiè)绍优质(zhì)医疗资源下(xià)移、区域平衡布局。县医院作为县(xiàn)级医疗卫生服(fú)务网络的龙头，连(lián)接着城乡卫生(shēng)服务体系。长期以(yǐ)来，国家卫(wèi)生健康委通(tōng)过(guò)开(kāi)展三级医院对口(kǒu)帮扶(fú)等(děng)方式(shì)，引(yǐn)导优质医疗资源下移，不断提高县级医院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管(guǎn)理的下(xià)移，通过(guò)城市(shì)三级医(yī)院的对口支援，托管，建立医联(lián)体(tǐ)，远(yuǎn)程医疗等多种形式，满足县域居民的(de)基(jī)本医疗卫生需(xū)求，为普通(tōng)疾(jí)病在市(shì)县(xiàn)范(fàn)围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实的(de)基础。

　　会议(yì)同时指出(chū)，在接下(xià)来(lái)的工(gōng)作中，将(jiāng)继续推进临(lín)床重点专科“百千(qiān)万(wàn)”工程，指导各(gè)地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点加强群众需求较大的心血管外科学、妇(fù)产(chǎn)科(kē)、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病(bìng)理学(xué)等(děng)专科建设，补齐资源短板(bǎn)，完成预期的建(jiàn)设任务。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层医(yī)疗器(qì)械市场或(huò)将受益。

　　可发(fā)现与医(yī)疗成像器材、生命信息(xī)设备和(hé)心(xīn)血(xuè)管耗材相关的板块将会(huì)有(yǒu)较(jiào)大的发展空(kōng)间。其(qí)中的个(gè)股有：联(lián)影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐(lè)普医疗(liáo)、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医疗(liáo)器械市场(chǎng)持续扩张。随着(zhe)国(guó)家继续支持优质医疗资源扩容(róng)下沉的(de)政策，在(zài)未来(lái)，医疗(liáo)卫生资源的分布(bù)将(jiāng)会得到优化(huà)，促进更多优质的(de)医疗(liáo)资源向下(xià)扩容，释放更多中、基(jī)层医(yī)疗机构的(de)采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强医(yī)疗(liáo)卫生领域(yù)的(de)基础设施建设的背(bèi)景(jǐng)下，预计医疗器械采购(gòu)将(jiāng)更加太深是一种什么体验，太深是不是不好宽松，这将推(tuī)动医疗器械市(shì)场的快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)。在政策推动下(xià)，国产品牌有望(wàng)凭(píng)借高(gāo)性价比的优势加速进(jìn)入医院，长期而言(yán)，随着多项政策(cè)支(zhī)持的持续加强，国产替代将逐步加速(sù)，相关大型医疗器械的龙头厂商(shāng)将会抓住放量的机(jī)会，实(shí)现(xiàn)快速发(fā)展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议关注国内高端(duān)医疗设备的龙(lóng)头企业：迈瑞(ruì)医疗、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海(hǎi)泰(tài)新(xīn)光。这些企业(yè)具有较好(hǎo)的产品性能、较(jiào)好的(de)渠道(dào)和(hé)较强(qiáng)的研发能力。

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