金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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