4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(b225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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