4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(n俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打éng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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