金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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