公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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