5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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