公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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