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自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期rong>世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。