来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(z日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗hài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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