申万(wàn)一级的半导体行(xíng)业(yè)涵盖消费电子、元件等(děng)6个二级子行业(yè)，其中市值权重最(zuì)大(dà)的是半导体行业，该行业(yè)涵盖132家上(shàng)市公司。作为国(guó)家芯片战略发展的重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，半导体行业具(jù)备研(yán)发(fā)技(jì)术(shù)壁垒、产品(pǐn)国(guó)产替代化、未来前景广阔等特(tè)点，也因此成为(wèi)A股市场有影响(xiǎng)力(lì)的科技板块。截至5月10日，半导体行业总市(shì)值达(dá)到3.19万亿元，中芯国际、韦尔(ěr)股份等5家(jiā)企业市(shì)值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深300企业数量达到16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿(yì)企业数量(liàng)还是沪深300企业数量，均位(wèi)居科技类行业前列。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)发现，半导体行(xíng)业自2018年以(yǐ)来经过(guò)4年快速发展，市场规模不断(duàn)扩大，毛利率(lǜ)稳(wěn)步提升，自主研发的环境下(xià)，上(shàng)市公司科技(jì)含量越来越高。但与此(cǐ)同时，多数上市公司业(yè)绩高(gāo)光时刻在2021年(nián)，行业面(miàn)临短期库存调整、需求萎缩、芯片基数(shù)卡脖(bó)子等因素制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓，毛利率下滑(huá)，伴(bàn)随库存风险加大。

　　行业(yè)营收规模创新(xīn)高，三方面因素致前5企业市占率下(xià)滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体(tǐ)量来看，主营业务为(wèi)半导体IDM、光学模组、通(tōng)讯产(chǎn)品集成的闻泰(tài)科技，从2019至(zhì)2022年连续4年(nián)营收居(jū)行业首位，2022年(nián)实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳步增长，但半导体行(xíng)业上市公司的营(yíng)收集中度(dù)却在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排名前5的(de)企业，2018年长电(diàn)科(kē)技、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿(yì)元(yuán)，占行业营收总值(zhí)的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收(shōu)占比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营(yíng)业收入(rù)居(jū)前5的企(qǐ)业(yè)

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　至于前(qián)5半(bàn)导体公司营收占比下滑，或主要由三方(fāng)面因(yīn)素导致。一是如韦(wéi)尔股份、闻泰科(kē)技等头部企业营收增速放缓，低于行业平均(jūn)增速。二是江波龙、格(gé)科微(wēi)、海光信息(xī)等(děng)营收体(tǐ)量居前的企业不(bù)断上市，并在资本助力之下营收快速增长(zhǎng)。三是当半导(dǎo)体行业处于国产替代化、自主研发(fā)背景下的高(gāo)成长(zhǎng)阶段时，整个(gè)市场欣欣(xīn)向荣，企业营收高速增长，使(shǐ)得集中度(dù)分散。

　　行(xíng)业归母净(jìng)利润下滑13.67％，利润(rùn)正增长企业占比不足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体行(xíng)业(yè)的归母净利润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至(zhì)2021年的657.87亿元，达到14倍。但受到(dào)电子产品全(quán)球(qiú)销量增速放缓、芯片库存高位等(děng)因素影响，2022年行业整体净利润(rùn)567.91亿元(yuán)，同比下滑13.67％，高位出现(xiàn)调整。

　　具体(tǐ)公司来看(kàn)，归母净利空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗润正增长企业达(dá)到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰斩(zhǎn)（下跌(diē)幅度50％至(zhì)100％之(zhī)间）。同(tóng)时，也有18家企业(yè)净利(lì)润(rùn)增(zēng)速在(zài)100％以上，12家企业增速在50％至(zhì)100％之间(jiān)。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母净利润增速区间

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年(nián)增速优异的企(qǐ)业来看，芯原股份涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权(quán)等业务(wù)矩阵，受(shòu)益于(yú)先进的芯片定(dìng)制技(jì)术、丰富的IP储备(bèi)以及强(qiáng)大的设计能力，公司得到了相关客(kè)户的(de)广泛(fàn)认可。去年(nián)芯原(yuán)股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位(wèi)列(liè)半(bàn)导(dǎo)体行业之首，公司(sī)利润从0.13亿元增长至(zhì)0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量排名(míng)行业第(dì)92名(míng)，其较快增速与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润基数(shù)，北(běi)方华创归母净利润从2021年的(de)10.77亿元增(zēng)长至23.53亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存(cún)风险显现

　　在对半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业(yè)经(jīng)营风险分(fēn)析时(shí)，发(fā)现(xiàn)存货(huò)周(zhōu)转率反映了分立器(qì)件、半导体设(shè)备(bèi)等相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品的周转(zhuǎn)情况，存货(huò)周转率下滑，意味产品流通速度变慢(màn)，影响企业现金流能力，对(duì)经营造成负(fù)面影响。

　　2020至(zhì)2022年132家(jiā)半导体企(qǐ)业的(de)存货周转率中位(wèi)数分别(bié)是3.14、3.12和(hé)2.00，呈(chéng)现下行趋(qū)势，2022年降幅更是(shì)达到(dào)35.79％。值得(dé)注意的是，存货周(zhōu)转率这一(yī)经营(yíng)风险(xiǎn)指标反映行业(yè)是否面(miàn)临库存(cún)风险，是(shì)否出现供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，进(jìn)而对股价表(biǎo)现有参(cān)考(kǎo)意义。行业(yè)整体(tǐ)而言，2021年存货周转率(lǜ)中位数与2020年基本持(chí)平，该年半导体指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨38.52％。而(ér)2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和37.45％，看(kàn)出(chū)两者(zhě)相关性较(jiào)大。

　　具体来(lái)看，2022年半导(dǎo)体行业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率同比增(zēng)长(zhǎng)的(de)13家企业，较2021年平均同比增长29.84％，该(gāi)年(nián)这(zhè)些个股平均涨跌幅(fú)为-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家企业，较2021年(nián)平均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明(míng)存货质量(liàng)下滑的企业(yè)，股(gǔ)价表现也往往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶(dǐng)科技等(děng)营收、市(shì)值(zhí)居中上(shàng)位置(zhì)的企业，2022年存货周(zhōu)转率均为(wèi)1.31，较2021年分(fēn)别下降(jiàng)了(le)2.40和3.25，目(mù)前存货(huò)周转率均低于行业中位水(shuǐ)平。而股(gǔ)价上(shàng)，两股2022年分别下跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货(huò)周转率表现较差(chà)的10大(dà)企(qǐ)业(yè)

　　制表(biǎo)：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛(máo)利率(lǜ)稳步提(tí)升，10家企业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行业上市(shì)公司整体毛利率呈(chéng)现抬(tái)升(shēng)态势(shì)，毛利率中位数从32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术迭代(dài)升级、自主(zhǔ)研发等(děng)有很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体行业毛利率中位数

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利(lì)率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点，与上游硅料等原材料价格上涨(zhǎng)、电子消(xiāo)费(fèi)品需求放缓至部分芯(xīn)片元件降价销(xiāo)售等因(yīn)素有关(guān)。2022年半导体(tǐ)下滑5个百分点以上(shàng)企业(yè)达到(dào)27家，其(qí)中富满微2022年毛利率降至19.35％，下(xià)降了34.62个百(bǎi)分(fēn)点，公司在年报中也(yě)说明了与这两方面原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有(yǒu)10家企业毛利率在60％以上，目前行业最高的(de)臻镭(léi)科技(jì)达到(dào)87.88％，毛(máo)利率居前且(qiě)公(gōng)司经营体量较大(dà)的公司(sī)有(yǒu)复(fù)旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居前的10大企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企(qǐ)业研发费用增长四成(chéng)，研发占比(bǐ)不(bù)断(duàn)提升

　　在国外芯片市场卡脖(bó)子(zi)、国内(nèi)自(zì)主研发上行趋势的背景下，国(guó)内半(bàn)导体企业需要不断(duàn)通过(guò)研发投入(rù)，增加企业竞争力，进而对长久业绩改观带来正向(xiàng)促进(jìn)作用(yòng)。

　　2022年半导体行(xíng)业(yè)累(lèi)计研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具体(tǐ)公司而言(yán)，2022年132家企业研发费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年(nián)同期为(wèi)1.12亿元，这一数据表明2022年半数(shù)企业(yè)研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长(zhǎng)幅度(dù)可观(guān)。

　　其中，117家(jiā)（近9成）企业2022年研发费用同比增(zēng)长，32家企业增(zēng)长超(chāo)过50％，纳芯微(wēi)、斯普(pǔ)瑞(ruì)等4家企业研发费(fèi)用同比增长(zhǎng)100％以(yǐ)上(shàng)。

　　增长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年(nián)研发费用增长在6亿元以(yǐ)上(shàng)居前(qián)。综合(hé)研发费用增长(zhǎng)率和增(zēng)长金额(é)，海(hǎi)光信(xìn)息、紫光(guāng)国微、思瑞(ruì)浦等企业比较突出。

　　其中，紫(zǐ)光(guāng)国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去年(nián)推出了国内首款支持双(shuāng)模联网的联通5GeSIM产品，特种集(jí)成电(diàn)路产品进入C919大型客机(jī)供(gōng)应(yīng)链，“年产2亿件5G通信网(wǎng)络设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研(yán)发费用占(zhàn)营收比重来看(kàn)，2021年(nián)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)的中位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业研发意愿增强，重视资金投(tóu)入。研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)比20％以上(shàng)的企业(yè)达到(dào)40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达(dá)到(dào)42家(jiā)。

　　其中，有(yǒu)32家企业不仅连续3年研(yán)发(fā)费(fèi)用占比在(zài)10％以上(shàng)，2022年研发(fā)费用还在(zài)3亿(yì)元以(yǐ)上，可谓既(jì)有研发高占比(bǐ)又有研发高金(jīn)额(é)。寒武纪-U连续三年(nián)研发(fā)费用占比(bǐ)居行业(yè)前3,2022年研发费用(yòng)占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元(yuán)。目前(qián)公(gōng)司思元370芯片及加(jiā)速卡(kǎ)在众(zhòng)多(duō)行(xíng)业领域中的头部公(gōng)司实现(xiàn)了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占(zhàn)比居前的(de)10大企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

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