金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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