金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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