4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数>：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》